小财米 洛溪/文

在2025年上半年净利润同比增长237.56%、毛利率高达68.99%的亮眼数据背后，强一半导体(苏州)股份有限公司(以下简称"强一股份")对单一客户B公司的销售占比却升至82.83%——这家正在冲刺科创板的国产探针卡龙头企业，其高增长功绩背后掩饰着严重的产业链依赖和功绩不安谧性风险。

2025年11月12日，强一股份迎来科创板IPO上会审议的要津时代。算作中国半导体探针卡领域独一置身环球前十的境内企业，强一股份在2022年至2024年间创造了营收从2.54亿元飙升至6.41亿元、净利润从1562万元激增至2.33亿元的功绩外传。然则，细究其招股书却不难发现，客户汇聚度极高、关联往复纵横交叉、存货与应收账款风险攀升、手艺迭代远景不解等多重隐患，正如同悬在这家半导体新星头顶的达摩克利斯之剑。

强一股份的客户汇聚度已达到令东说念主震悚的进程。2022年至2025年上半年，公司对B公司很是芯片测试就业链条的收入占比从50.29%一说念飙升至82.83%。这意味着公司超越大略的收入维系在单一客户身上，抗风险材干极其脆弱。更独特的是，B公司不仅是强一股份的"金主"，也曾其关联方。凭据本质重于体式原则，公司自2022年起将B公司认定为关联方，关联销售占比一度超越40%。这种深度绑定在行业上行期助推了功绩增长，但一朝B公司因手艺路子颐养、供应链重构或战术限制减少采购，强一股份将靠近"断崖式"收入滑坡。

半导体行业具有显耀的周期性波动特征，会资历低谷与复苏的轮流经过。2023年环球半导体销售额同比下落8.3%，而2024年又因AI需求激增快速回升。这种剧烈波动对依赖单一客户的强一股份而言无异于"存一火时速"。招股书坦言，公司在B公司探针卡采购份额已"相对较高"，将来增漫空间有限。这一表态揭示了强一股份靠近的增长瓶颈——当主要客户的采购份额接近天花板，将来的增长能源从何而来？

强一股份的财务数据呈现出显耀的结构性风险。公司毛利率从2022年的40.78%一说念飙升至2025年上半年的68.99%，远高于境外龙头FormFactor(37.44%)与Technoprobe(46.22%)。这种极度高企的毛利率背后存在诸多疑窦：一方面，公司对B公司的销售毛利率显耀高于其他客户，2025年上半年达到61.62%，而同期对其他客户的探针卡毛利率仅为35.45%。这种弘大的各异激发了往复所对关联往复订价公允性的质疑。另一方面，公司MEMS探针卡收入占比已超90%，进步空间有限，且中枢原材料如PCB、MLO等高度依赖境外供应商，议价材干弱，成本刚性极强。一朝将来阛阓竞争加重或客户条款降价，公司毛利率将靠近"双向挤压"。

公司的盈利材插手现款流景色出现彰着背离。2022年至2025年上半年，强一股份净利润累计超越4亿元，但谋略行为现款流波动剧烈，2022年甚而为-3774.58万元。与此同期，应收账款边界逐年攀升，2025年上半年应收账款账面余额达2.62亿元，占当期营业收入的比例高达69.87%，意味着公司大部分销售收入未能调遣为推行现款流入，坏账风险高企。

更令东说念主担忧的是存货问题。论说期内，公司存货账面余额从2022年的4151.90万元激增至2025年上半年的1.12亿元，存货跌价准备占比从11.78%攀升至24.35%，显耀高于行业约10%的平均水平。若将来阛阓需求不足预期，存货跌价损失可能进一步归拢利润。

强一股份的手艺实力与研发进入也靠近严峻试验。公司在3D MEMS探针卡等前沿手艺领域彰着过时于国表里竞争敌手。据袒露，强一股份的3D MEMS探针卡自2022年请托头部客户考证后便再无显耀证据，亦未带来筹办收入。比拟之下，Technoprobe、念念达科技及泽丰半导体等境表里探针卡厂商均已推出了3D MEMS探针卡并达成了贸易化落地。更令东说念主担忧的是，2024年公司研发用度为7853万元，同比下落15.5%，研发强度有所回落。在行业手艺加快迭代的布景下，这种"削弱式"研发进入难以复旧将来竞争。

这次IPO，强一股份拟募资15亿元，主要用于南通扩产与苏州研发中心成立。按照募投盘算推算，公司将新增2D MEMS探针卡产能1500万支、2.5D MEMS探针卡产能1500万支以及薄膜探针卡产能5000张。这一扩产盘算推算与公司面前的产销情况造成赫然对比——2022年至2024年，公司2D MEMS探针卡的产销率诀别为79.25%、78.40%、81.84%，邻接三年均低于85%，反应出面前产能尚未完满消化。更值多礼贴的是，薄膜探针卡2025年上半年仅销售了119张，销售收入较2024年全年暴跌73%，而募投神色却盘算推算新增5000张产能，是已往三年2D MEMS探针卡总销量的4.7倍。激进的扩产盘算推算若无法匹配实在需求，可能导致"越扩产越耗损"的恶性轮回。

公司措置层面的风险一样拒绝冷漠。强一股份与实控东说念主周明胁制的"南通圆周率"深度绑定。南通圆周率由强一股份实控东说念主周明于2021年4月树立，成立一年后便跃升为强一股份第一大供应商。这种关联往复虽被公司诠释为"往复价钱公允"，但这类高度依赖的结构，自然短少阛阓博弈的缓冲空间。更复杂的是公司历史上的股权代执问题，直到2024年2月，首创推进王强与王军(王强弟弟)的股权代执联系才得以撤废。这些措置隐患无疑为公司IPO增添了不细目性。

用短短数年，强一股份将我方绑上了大客户的战车，享受着订单与毛利率的双重红利体育游戏app平台，却也埋下了客户汇聚、关联往复、产能错配与手艺滞后等多重风险。在半导体周期下行、客户议价增强、竞争加重的布景下，强一股份的"高增长"故事，远莫得看起来那么安全。其IPO闯关之路，不仅是一场老本阛阓的观测，更是对业务口头孤独性与可执续性的严峻试验。