2025年10月27日，拉拉科技控股有限公司(下称“货拉拉”)第六次向港交所递交招股书，高盛、好意思银证券与摩根大通共同担任联席保荐东说念主。这是这家同城货运巨头自2023年3月以来，在不到三年时辰里的第六次上市冲刺。最新招股书试图用“营收净利双增长”的收成单打动商场：2025年上半年营收9.35亿好意思元，同比增幅31.8%；净利润2.45亿好意思元，同比增长33.3%，环球往来总额(GTV)碎裂59.67亿好意思元。但剥开光鲜数据的外套，货拉拉的上市之路仍布满结巴。抓续下滑的中枢业务变现率、靠“极限控费”撑起的盈利假象、居高不下的欠债压力、悬而未决的合规风险等开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，共同组成了货拉拉难以逃避的多重困局。而货拉拉六度递表未果，不仅错失了最好上市窗口期，也面对着“商场耐烦消耗”的风险——屡次递表失败可能让投资者对公司贬虚拟题的智商产生怀疑，进而影响后续融资放胆。

营收与净利润双双增长背后 

毛利率下滑 三费收缩 金钱欠债率高企

货拉拉2025年上半年的财务数据呈现出显赫的矛盾性：营收与净利润双双增长，但中枢盈利智商却在抓续弱化。2022-2024年及2025年上半年，货拉拉营业收入分裂为10.36亿好意思元、13.34亿好意思元、15.93亿好意思元及9.35亿好意思元，2025年上半年同比增幅31.8%；同时，归母净利润分裂为-0.5亿好意思元、9.7亿好意思元、4.3亿好意思元及2.4亿好意思元，2025年上半年同比增长33.3%，但仅达到2023年全年归母净利润的25%，盈利踏实性堪忧。

进一步拆解财务数据可见，2025年上半年公司毛利率从上年同时59.4%骤降至52.3%，同比大幅下滑7.1个百分点，创下2022年于今的最低水平；而同时联想利润率却攀升至28.5%，刷新2022年以来的最高记录。这种“毛利率降、利润率涨”的反常局势，中枢驱能源是货拉拉继承的“压缩三费”计谋。2025年上半年，公司销售用度率、研发用度率、行政用度率分裂降至7.7%、8.7%及9.7%，初次一都低于10%，较2022年分裂下跌11.4、8.7和10个百分点。三费的大幅削减一方面来自径直开支压缩，另一方面则源于抓续的东说念主员精简——从2022年底的10718东说念主到2025年6月底的8743东说念主，公司职工总和两年半内下滑18%，通过东说念主力成本限制同样了短期盈利增长。

但这种盈利阵势枯竭可抓续性。毛利率的下滑，本质是中枢业务盈利智商的弱化。受监管压力影响，货拉拉自2024年起束缚推出司机降费举措：2025年5月，召开算法讨论会晓示夙昔以来平台拼车、用户出价订单抽佣比例平均裁减6%，100公里以上长里程订单抽佣比例平均裁减4%，展望2025年全年降佣共2.3亿元；7月，又欢跃参预不少于5000万元用于低活水司机的限时减佣卡扣头。一系列降佣要领径直导致国内货运平台就业变现率抓续走低，从2023年的10.3%降至2024年的9.6%，2025年上半年进一步下滑至9.2%。以2025年上半年中国境内货运平台就业45.67亿好意思元的GTV计较，变现率每裁减0.1个百分点，公司收入就会减少约457万好意思元。抓续的降佣压力，意味着中枢业务的盈利空间将被进一步挤压，在监管风险仍未打消的布景下，怎么缓解“平台与司机对立”的公论逆境并保抓业务增长，成为货拉拉最辣手的问题。

盈利的脆弱性背后，是货拉拉严峻的财务现象。限制2025年6月30日，公司流动金钱总额约为31.34亿好意思元，但流动欠债已高达54.62亿好意思元，金钱欠债率达到164%，长入多年处于资不抵债状态。尽管公司抓有现款及现款等价物16.8亿好意思元，但面对宏大的短期债务压力，流动性缺口问题已经杰出，资金链病笃的风险长久存在。

更令东说念主担忧的是，公司资金回笼智商正抓续恶化。限制2022-2024年及2025年上半年，账龄擢升90天的生意应收款项分裂为160万好意思元、680万好意思元、1460万好意思元及1490万好意思元，占生意应收款项的比例从3.6%猛增至18.8%，两年多时辰内增长擢升5倍。而公司时常向企业客户授出最多90天的信贷期，这一趋势不仅响应出下搭客户支付智商的弱化，也意味着公司面对的坏账风险正在抓续上涨——部分客户可能因联想勤恳延迟付款，以致出现无法付款的情况，将进一步加重现款流压力。

2021年于今共约谈18次 合规问题仍待解

要是说财务压力是货拉拉的“内伤”，那么合规风险即是横亘在其上市之路上的“拦路虎”。自2021年4月初次被交通运载新业态协同监管部际联席会议办公室约谈以来，限制2025年9月，货拉拉已累计接受18次明确的监管约谈或行政指导，约谈主体从行业主宰部门迟缓升级至国度商场监督经管总局，监管焦点也从司机职权保障延长至反把持、货运安全、订价透明等多个中枢领域。2025年9月，国度商场监督经管总局针对反把持问题再次约谈，条款其“落实反把持合规主体包袱，股东平台规则和算法公正透明”。监管压力的抓续升级，源于货拉拉耐久存在的合规短板——尽管公司已推出降佣、公开算法规则等整改要领，但部分中枢问题仍未赢得根柢贬责，监管层对其合规整改的有用性仍存注目。

此外，公司在职工社保和公积金交纳方面也存在昭着错误。招股书流露，2022年至2024年以及2025年上半年，公司社会保障未交纳款项分裂为东说念主民币2000万元、3190万元、2880万元和340万元，住房公积金未交纳款项分裂为东说念主民币300万元、490万元、340万元和80万元。字据公司估算，因社会保障供款不及而可能被处以的潜在最高罚金总额达2.76亿元东说念主民币，这一数字尚未包括逐日最高0.05%的滞纳金以及欠缴金额一至三倍的潜在罚金——若监管部门开动强制补缴关节，这笔用度将径直冲击公司现款流，给上市进度再添变数。

多重风险下估值一降再降 

却扔较可比公司枯竭诱骗力

在财务压力与合规风险的双重影响下，货拉拉的商场估值也出现了波动。公司估值已从2022年临了一轮融资时的920亿元跌至2024年的650亿元，2025年虽小幅回升至670亿元(约95亿好意思元)，但在监管风险仍未竣工打消的情况下，这一估值水平仍存在较大省略情趣。

同属货运赛说念的满帮集团和快狗打车，早已于2021年6月及2022年6月分裂登陆纽交所和港交所。参考收入及净利润界限零碎的满帮集团在好意思股商场的估值施展，满帮集团TTM市盈率约22.6倍，而货拉拉面前估值对应的TTM市盈率为19.1倍，未给投资者提供相应的IPO安全垫，在商场耐烦渐渐消耗的布景下，进一步减轻了对成本的诱骗力。